核心观点2024年公司营收稳健增长，其中海外市场增长12%，占主营业务收入比重达64%；分产品来看，挖机、路机增长强劲，全年同比分别增长10%、21%。

　　2.公司归母净利润增长32%，主要得益于国内外市场结构与产品结构的改善以及降本增效措施的推进，尤其研发费用率下降1.1pct。

　　5.我们认为工程机械行业将迎来国内、海外市场共振向上，公司作为挖机龙头受益内需复苏弹性大，国际化、低碳化、数智化等布局行业领先，总体竞争力突出。

　　7.单季度表现来看，Q4营业收入198.83亿元，同比增加12.49%；归母净利润11.07亿元，同比增加141.15%。

　　8.简评贯彻高质量发展，利润、现金流各项财务指标表现优异营收端：实现稳健增长，海外占比提升至64%。

　　9.2024年公司营收777.73亿元，同比+6.22%；其中Q4营业收入198.83亿元，同比+12.49%，2024年下半年海外市场增速复苏，四季度营收增速优于全年。

　　11.国内273.18亿元，同比-3.35%，其中挖掘机械实现正增长，非挖仍有下滑；海外485.13亿元，同比+12.15%，维持较好增长，海外营收在主营业务收入占比已达64%，同比+3.5pct，海外细分地区来看，亚澳205.7亿元，同比+15.47%；欧洲123.2亿元，同比+1.86%；美洲102.8亿元，同比+6.64%；非洲区域53.5亿元，同比+44.02%，新兴市场总体表现更好。

　　13.挖掘机械303.74亿元，同比+9.91%，公司在国内市场连续14年蝉联销量冠军；混凝土机械143.68亿元，同比-6.18%，公司连续14年蝉联全球第一品牌，电动搅拌车连续4年保持国内第一。

　　14.起重机械131.15亿元，同比+0.89%，2024年全球市占率大幅上升。

　　15.路面机械30.01亿元，同比+20.74%，其中海外增速超过35%。

　　16.桩工机械20.76亿元，同比-0.44%；旋挖钻机国内市场份额稳居第一。

　　20.主要得益于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进，尤其是研发费用压降明显，公司2024年研发费用率6.92%，同比-1.09pct。

　　22.2024年公司经营活动产生的现金流量净额148.14亿，同比+159.53%，大幅提升，公司贯彻高质量发展，经营以及回款大幅向好。

　　23.工程机械行业有望迎来国内、海外共振向上，公司“三化”布局行业领先行业层面，工程机械近期内需表现超预期，新增投资方面，呈现多区域多类型需求向好，农村、水利、矿山、风电、一线城市地产等需求回暖，更新换代方面，新一轮更新换代周期重启，二手机出海消化国内保有量，政策端也加速老旧机型淘汰，预计国内市场迎来周期向上。

　　24.海外市场维持15%左右的增速预判，看好亚非拉地区景气度延续以及东南亚、欧美地区增长恢复。

　　26.国际化方面，全面推进渠道、研发、制造海外布局，2024年海外市场营收继续实现良好增长；低碳化方面，2024年新能源产品营收超40亿元，各类产品取得市场领先地位；数智化方面，印尼二期灯塔工厂完成扩产，借助数字孪生、工艺仿真等系统，进一步提升智能制造水平。

　　28.风险分析（1）经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。

　　29.（2）市场竞争风险：工程机械行业竞争程度较为激烈，公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，并及时调整产业布局，否则公司有面临市场份额下降的风险。

　　30.（3）海外市场波动的风险：2025年4月美国对全球加征对等关税，后又暂停中国以外地区关税90天，中国国务院关税税则委员会回应，对原产于美国的所有进口商品加征125%关税。

　　31.中国企业出海不可能一帆风顺，未来的征程势必会出现各种各样的摩擦，是阶段性的小插曲还是新趋势形成，需要审慎判断。

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