长城证券 2026 年 1 月 8 日发布报告，给予工程机械行业 “强于大市” 评级。报告通过拆分经营性与非经营性因子的新框架，复盘行业两轮周期，展望此轮发展趋势，核心结论为行业正从国内驱动转向海外主导，叠加规模效应释放，将步入慢牛阶段。

　　行业历经两轮国内主导的上行周期：2006-2011 年第一轮周期，混凝土机械为核心单品，三一重工、中联重科凭借该品类国产替代与市占率提升实现业绩高增；2016-2020 年第二轮周期，挖掘机成为最强单品，三一重工因深度布局挖机享受最大红利，经营杠杆与员工薪酬是此轮净利率提升的核心因子。

　　2024 年起行业格局攻守转换，海外市场成为核心增长引擎。头部企业海外收入占比普遍超 45%，三一重工更是达到 63%，海外利润占比均超 65%，柳工甚至实现 100% 利润来自海外。海外市场好转证据明确：发展中经济体绿地投资带动直接与间接需求，全球及主要经济体 PMI 显示制造业复苏，巴西、沙特、印度等国地产、基建、采矿行业增长强劲，中国挖机出口金额同比增长接近 30%。国内企业凭借中小吨位产品性价比优势，在海外市场市占率持续提升，虽在超大吨位产品、后市场布局等方面仍有差距，但正通过渠道建设逐步弥补。

　　国内市场虽开工端较弱，但具备复苏基础：挖机处于超低基数状态，叠加二手机出口腾出更新空间、使用周期缩短至 5 年左右，2024 年起销量转正向上，未来 3-5 年需求中枢有望达 20-40 万台；非挖品类受益于低基数、更新需求及挖机带动的施工传导效应，2025 年将逐步转正。

　　行业盈利弹性显著，规模效应是关键。工程机械行业规模效应突出，收入增长带动净利率提升，利润弹性远高于收入弹性。此轮周期中，经营杠杆（折旧摊销占比下降）与人力杠杆（员工薪酬占比下降）将持续贡献盈利，叠加出口占比提升带来的结构优化，行业整体营收有望中低速增长，利润则实现高速增长。必一运动网站入口必一运动网站入口