整机收入占比较高，器件增速更快。2025 年上半年工程机械行业共实现营业收入2055.65 亿元，同比+7.52%。其中，整机 22 家企业实现营业收入 1952.89 亿元，同比+7.17%；器件 12 家企业实现营业收入 102.76 亿元，同比+14.8%。单二季度实现营业收入 1070.41 亿元，同比+6.28%。其中，整机实现营收 1016.31 亿元，同比+5.78%；器件实现营收 54.1 亿元，同比+16.63%。

　　2025 年我国工程机械行业延续复苏态势。国内需求在超长期国债发行、设备更新政策深化落地及新能源转型加速的驱动下，挖掘机械、混凝土机械、起重机械等核心产品的国内销售全面实现增长；海外市场保持高景气度，尤其在矿产开发、能源基建领域需求旺盛，海外销售进一步增长。上半年，行业上市企业营业收入同比增长 7.52%，增速较去年进一步加快。

　　利润端显著修复，整机表现优于器件。2025 年上半年行业实现归母净利润 209.99亿元，同比+21.59%。其中，整机实现 189.98 亿元，同比+22.69%；器件实现 20.01亿元，同比+12.05%。单二季度，行业共实现归母净利润 112.39 亿元，同比+14.71%。其中，整机实现 101.31 亿元，同比+14.66%；器件实现 11.08 亿元，同比+15.22%。行业整体利润增速高于营收增速，主要是整机公司积极拓展海外市场，优化产品结构、提升内部经营效率，盈利能力提升所致。

　　毛利率微降，净利率提升明显。2025 年上半年，工程机械行业整体毛利率 25.2%，较 2024 年全年微降 0.13%，盈利能力基本保持平稳。分子行业看，整机毛利率 24.77%，较 2024 全年-0.06%；器件毛利率 33.38%，较 2024 全年-1.8%。器件毛利率较高，但下滑较多，整机毛利基本保持稳定。上半年行业整体净利率 10.4%，较 2024 全年+1.95%。其中，整机净利率 9.89%，较 2024 全年+2%；器件净利率 20.12%，较 2024 全年+0.8%。毛利率微降，净利率提升说明工程机械上市企业经过多年发展，具备较强的内部管控能力，净利润转化效率提升。

　　单二季度，工程机械行业整体实现毛利率 25.51%，同比-0.26%，环比+0.66%。其中，整机实现毛利率 25.01%，同比-0.21%，环比+0.51%；器件毛利率 34.9%，同比-1.01%，环比+3.23%。二季度行业整体盈利能力同比有所下降，但较一季度环比改善。单二季度行业净利率为 10.68%，同环比均+0.57%。

　　费用管控卓有成效，财务费用率下降幅度较大。2025 年上半年工程机械行业期间费用率为 12.44%，同比-3.06%，期间费用率下降明显。其中管理费用率、财务费用率、研发费用率、销售费用率分别为 3.22%、-0.99%、4.47%、5.64%，分别同比-0.01%、-2.07%、-0.32%、-0.66%。

　　2025 年上半年工程机械主机厂中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、三一重工五家公司经营活动现金流量净额分别为 1751.78、3725.05、457.34、229.72、10134.28（百万元），分别同比+159.14%、+118.37%、-59.23%、-16.7%、+20.11%。五大主机厂合计经营活动现金流 16298.17（百万元），同比+33.4%，经营现金流量有所改善。

　　2025 年上半年，工程机械行业净现比为 0.83，表现良好。五大主机厂中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、三一重工净现比分别为 0.6、0.84、0.4、0.4、1.92，三一重工净现比较高，徐工机械次之；零部件企业恒立液压净现比 0.43，高机企业浙江鼎力、中际联合净现比分别为-0.13、0.41；叉车企业安徽合力、杭叉集团、诺力股份净现比分别为 0.65、0.3、0.24。其中浙江鼎力经营现金流量净额为负主要系销售商品收到的现金减少（营营业收入+12.35，应收账款增加），以及非同一控制下企业合并子公司发放员工薪酬支付的现金增加所致。

　　工程机械行业 2025H1 业绩持续改善，营收利润双增，且利润增速高于营收增速。我们认为：行业内需受益于新一轮集中换新周期到来，以及雅下水电站、新藏铁路等大型项目开工，以工代赈有望助力行业内需向好。海外结构性景气，“一带一路” 沿线国家的基础设施建设需求持续增长，带动出口增长。龙头企业凭借“技术升级+全球化布局”双引擎，海外市占率持续提升，中长期增长动能强劲。个股方向，我们认为以全球布局较为完善的龙头上市公司更具竞争力。

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