事件概述：公司发布4月产销快报：集团4月批发销量为19.1万辆，同比-9.3%，环比-28.9%；1-4月累计批发89.6万辆，同比-0.7%；自主乘用车4月批发销量为10.9万辆，同比-11.1%，环比-33.9%；1-4月累计批发56.2万辆，同比+0.3%；长安福特4月批发销量为1.3万辆，同比-31.6%，环比-30.3%；1-4月累计批发6.1万辆，同比-18.5%；长安马自达4月批发销量为0.65万辆，同比+7.6%，环比-9.0%；1-4月累计批发2.4万辆，同比-5.0%。自主乘用车同比销量稳步提升新能源大幅增长。4月公司自主乘用车批发销量10.9万辆，同比-11.1%，环比-33.9%。新能源方面，4月自主新能源批发销量为6.2万辆,同比+19.8%，环比-28.9%；1-4月累计批发25.6万辆，同比+41.9%。其中4月深蓝销量2.0万辆，同比+58.0%，环比-17.4%；阿维塔11,681辆，同比+122.6%，环比+11.5%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司将推出深蓝S09等全新产品，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-4月累计分别8.8万辆、3.6万辆。展望2025年，深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，其中深蓝S09采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾ADS3.0，预售价格23.99-30.99万元，竞争力较强；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台(国内40万台，海外10万台)。阿维塔方面，阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为乾崑智驾ADS3.0和鸿蒙4.0车机系统，4月19日正式上市48小时后，官方发布的大定订单突破12,536台，看好公司新能源转型加速。海外销量加速成长打开全球市场。4月长安海外销量4.2万辆，同比+34.0%，环比-15.2%；1-4月长安海外销量20.2万辆，同比+43.7%。2025年，公司要在海外新建经营主体8个、物流节点16个、28条线+个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事；其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能在2025Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月30日12.25元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍，维持“推荐”评级。风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

　　事件：公司2025年4月28日发布2025年第一季度报告，2025Q1实现营收104.46亿元，同比+2.91%；归母/扣非归母净利17.10/16.03亿元，同比+7.08%/+5.95%。点评：Q1销量回升，吨均价略有下滑。2025Q1实现销量226.1万千升，同比+3.5%，吨均价同比下降0.6%至4619.88元。销量回升主要系去年同期基数较低(2024Q1销量218.4万吨，同比-7.6%)且公司加强线营收受销量增长的拉动影响，同比转正。公司产品结构持续优化升级，2025Q1主营品牌青岛啤酒600600）实现产品销量137.5万千升，同比增长4.1%；中高端以上产品实现销量101.1万千升，同比增长5.3%，中高端销量占比同比提升1.73pcts至44.71%。公司持续推进品牌优化和产品结构升级，推测吨均价短期受货折小幅加大影响，属于正常经营节奏。毛销差改善，盈利水平提升。Q1整体吨酒价虽小幅下降，但毛利率同比提升1.2pcts至41.64%。Q1吨成本为2696.26元/吨，同比-2.59%。从费用端看，2025Q1销售/管理费用率分别为12.53%/3.20%，同比分别-0.29/-0.2pct，费效比提升。2025Q1公司销售净利润率为16.64%，同比+0.65pct，毛销差明显改善带动盈利能力提升。公司夯实品牌优势，加强渠道建设，积极开拓市场。公司深耕线上线下相结合的渠道布局战略，加大品牌推广力度，拓展新商业、新零售业务等消费场景。2025Q1线上销量再创新高，即时零售业务高速增长。公司不断适应市场变化，满足消费者的多元需求，提升经营效率和品牌优势。投资建议：中高端以上产品增长稳健，结构稳步提升，同时预计今年成本端压力缓解，在餐饮复苏的背景下，公司有望持续受益于高端化战略，释放利润弹性，从当前股息率的角度看也具备中长期配置价值。预计公司2025-2027年营业收入为331.45/343.75/355.16亿元，归母净利润为48.40/52.60/57.06亿元，2025-2027年EPS为3.55/3.86/4.18元，给予2025年25倍PE，维持公司“买入”评级。风险提示：核心产品销售不及预期，原材料价格剧烈波动。

　　东北证券——2024年年报及2025年一季报点评：茅台与系列酒双轮驱动，国际化战略取得突破

　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收1,741.44亿元，同增15.66%；归母净利润862.28亿元，同增15.38%；扣非净利润862.41亿元，同增15.37%。其中，2024Q4公司实现营收510.22亿元，同增12.77%；归母净利润254.01亿元，同增16.2%；扣非净利润254.62亿元，同增16.07%。2025Q1公司实现营收514.43亿元，同增10.67%；归母净利润268.47亿元，同增11.56%；扣非净利润268.50亿元，同增11.64%。茅台酒实现稳健增长，系列酒增速亮眼。2024年公司酒类实现营收1,706.12亿元，同增15.89%。分产品看，2024年公司茅台酒/其他系列酒分别实现营收1,459.28/246.84亿元，同增15.28%/19.65%，系列酒的快速增长表明公司在中高端市场的布局逐渐见效，未来有望成为新的增长点。通过茅台酒和系列酒的双轮驱动，公司实现了产品线的全价格带覆盖，产品结构更加合理，市场竞争力进一步增强。分地区看，2024年公司国内/国外实现营收1654.23/51.89亿元，同增15.79%/19.27%，公司在国际市场的拓展取得了积极进展，海外市场的增长主要得益于公司在北美、欧洲等地区的渠道建设和品牌推广。分销售模式看，2024年公司批发代理/直销分别实现营收957.69/748.43亿元，同增19.73%/11.32%。公司2024年末国内/国外经销商数量分别为2143/104家，分别净变63/-2家，公司通过优化经销商结构，增加酱香系列酒的经销商数量，强化了线下渠道的市场渗透力。公司2024年线%，其中“i茅台”数字营销平台/其他线年公司毛利率和净利率小幅波动。公司2024年净利率52.27%，同减0.22pct。毛利率91.93%，同减0.03pct，主要系原材料及人工成本上涨。期间费用率为7.88%，同减0.58pct。其中，销售费用率为3.24%，同增0.15pct，主要系市场推广及服务费增加；管理费用率为5.35%，同减1.11pct；研发费用率为0.13%，同增0.03pct，主要系研发项目增加；财务费用率为-0.84%，同增0.35pct，主要系商业银行存款利率下降。盈利预测：公司通过“T”型多元化产品矩阵，满足了不同消费群体的需求，提供了更多高端、个性化的产品选择。积极推动从“卖酒”向“卖生活方式”的转变，通过增强品牌的文化内涵和情感连接，提升了消费者的体验感和忠诚度。维持盈利预测，预计2025-2027年EPS为75.41、83.09、91.85元，对应PE分别为21X、19X、17X，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行、行业政策风险、盈利预测不及预期

　　投资要点：公司发布2024年报及25年一季报：2024年公司实现营业收入777.73亿元，YOY+6.22%；归母净利润59.75亿元，YOY+31.98%；扣非后归母净利润53.34亿元，YOY+21.55%；毛利率26.43%，YOY+0.25pct；归母净利率7.62%，YOY+1.51pct。公司拟每10股派发现金红利3.60元(含税)，分红率50.78%。2025Q1公司实现营业收入210.49亿元，YOY+19.18%，归母净利润24.71亿元，YOY+56.40%，毛利率26.84%，同比持平，归母净利率11.67%，YOY+2.81pct。挖掘机械恢复增长，起重机械盈利能力大幅改善。分产品看，2024年公司挖掘机械营收303.74亿元，YOY+9.91%，毛利率31.82%，YOY+0.96pct；混凝土机械营收143.68亿元，YOY-6.18%，毛利率20.51%，YOY-1.15pct；起重机械营收131.15亿元，YOY+0.89%，毛利率27.23%，YOY+4.23pct，全球市占率大幅上升；桩工机械营收20.76亿元，YOY-0.44%，毛利率32.75%，YOY+0.12pct；路面机械营收30.01亿元，YOY+20.75%，毛利率27.50%，YOY-0.91pct，海外增速超过35%。全球化战略成果显著，非洲市场表现亮眼。分地区看，2024年公司国内/国际市场分别实现主营业务收入273.18/485.13亿元，YOY-3.35%/+12.15%；国内/国际业务毛利率分别为21.12%/29.72%，YOY+0.02pct/+0.26pct。国际收入占比达63.98%，同比提升3.49pct。分区域看，亚澳区域营收205.7亿元，YOY+15.47%；欧洲区域123.2亿元，YOY+1.86%；美洲区域102.8亿元，YOY+6.64%；非洲区域53.5亿元，YOY+44.02%。2024年公司印尼二期灯塔工厂完成扩产，进一步加大生产端全球化布局。期间费用率平稳，规模效应逐步显现。2024年公司期间费用总额140.43亿元，YOY+6.75%，期间费用率18.06%，YOY+0.09pct。拆分来看，销售费率7.03%，YOY+0.06pct；管理费率3.85%，YOY+0.23pct；研发费率6.92%，YOY-1.09pct；财务费用2.02亿元，上年同期为-4.63亿元，财务费用率0.26%，YOY+0.89pct，主要系汇兑损益影响；2024年公司资产与信用减值损失合计10.98亿元，较上年少计提1.59亿元。25Q1公司期间费总额26.78亿元，YOY-18.04%，期间费用率12.72%，YOY-5.78pct，主要系研发费用与财务费用显著减少。经营性现金流大幅改善，坚持高质量发展。2024年公司经营活动产生的现金流净额148.14亿元，YOY+159.53%，主要系销售回款增加、采购付款减少，2025Q1公司经营活动产生现金流量净额44.13亿元，YOY+0.81%，现金回款持续保持较好水平。2024年底公司应收账款255.17亿元，较年初增加5.59%；长期应收款128.11亿元，较年初增加2.20%；存货199.48亿元，较年初增加0.91%，财务指标稳健。投资建议：基于最新财报及行业情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润86.73/106.67/134.83亿元，对应2025年4月30日收盘价PE为18.5/15.0/11.9倍，维持“增持”评级。风险提示：贸易壁垒增加；需求复苏不及预期；汇率大幅波动；原材料价格波动

　　事件2025年4月29日，三只松鼠300783）发布2025年一季报。2025Q1营收37.23亿元(同增2%)，归母净利润2.39亿元(同减22%)，扣非归母净利润1.62亿元(同减38%)。投资要点综合成本持续优化，利润有望逐季修复2025Q1毛利率同减1pct至26.74%，综合成本控制较好，后续随着自供比例提升，日销品规模释放，预计毛利率持续优化，销售/管理费用率分别同增2pct/0.4pct至18.67%/1.76%，主要系抖音费投规模较大，同时分销端口渠道建设存在前置投入，净利率同减2pct至6.40%，整体来看年货节错位影响较大，后续随着品类、渠道、销售时点结构调整到位，预计季度间波动逐渐平滑。日销品占比显著提升，线下分销持续放量产品端，年货节错位下，公司通过结构与渠道调整实现逐月经营优化，日销品占比显著提升，同时持续推进上游供应链布局，提升综合产能利用率。此外，公司坚定高端性价比+差异化战略，从“低价”转向“卖好货”，逐渐强化品质与溢价能力。渠道端，2025Q1线下分销端口贡献显著增量，后续计划通过新品投放、渠道渗透推进线下分销渠道放量。此外公司打样试点便利店业态，优化货盘结构，推动下沉市场布局。盈利预测公司“高端性价比”战略长期发展信心充足，通过SKU优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现。根据2025年一季报，我们调整2025-2027年EPS分别为1.19/1.54/1.93(前值为1.23/1.70/2.20)元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。风险提示宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。

　　西部证券002673）——2025年一季报点评：高端产品稳盘，国际化+管线扩容驱动长期破局

　　事件：公司25Q1实现营业收入6.63亿元，同比-17.90%；归母净利润4.44亿元，同比-15.87%；扣非归母净利润4.02亿元，同比-24.02%。行业周期与消费环境挑战下，高端产品韧性支撑短期承压。受行业竞争加剧、高基数及消费复苏疲软影响。核心产品“嗨体”(颈纹修复领域标杆)与“濡白天使”(含PLLA微球填充剂)仍维持差异化优势，但面临竞品冲击，25Q1溶液类产品收入有所承压。尽管再生针剂市场竞争加剧，以“濡白天使”为代表的凝胶类产品凭借技术壁垒(刺激胶原再生)及差异化定位(聚焦面部塑形)，能够有效对冲价格压力，实现逆势增长。渠道方面，公司深度绑定超7,000家医美机构和医生培训体系(全轩课堂覆盖医生2.9万名)，持续巩固客户粘性。高毛利护城河稳固，研发投入持续加码。公司25Q1毛利率93.85%，同比-0.70pcts，预计溶液类产品价格承压，但凝胶类高毛利产品(24年97.98%)占比不断提升。费用方面，销售/管理/研发费用率为9.86%/4.73%/8.82%，分别同比+1.52/+0.65/+1.70pcts。综合来看，25Q1归母净利率66.88%，同比+1.61pcts，仍处较高水平。国际化+产品矩阵扩容，竞争加剧下寻求突围。通过收购韩国REGEN公司(持股85%)整合AestheFill、PowerFill等再生类产品的全球渠道，加速国际化布局，并计划借助其韩国生产基地突破产能瓶颈；同时国内首个国产下颌填充剂“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”预计今年商业化，叠加肉毒素(注册申报阶段)、司美格鲁肽注射液(临床试验阶段)等管线商业化潜力，有望打开医美增量市场；中长期依托昌平“美丽健康产业化项目”(2027年投产)的产能释放与全球化运营能力，以技术迭代与市场扩张巩固长期护城河。预计公司2025~2027年EPS分别为6.97/7.50/8.04元，维持“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管环境变化。必一运动必一运动